10 największych
producentów opakowań drewnianych w Szwecji

Vida Packaging AB dokonuje ponad połowy zakupów w ramach grupy właścicielskiej. W 2025 r. udział ten wyniósł 53 procent wobec 49 procent rok wcześniej. [7].

Sama Vida wskazuje bliskość tartaków grupy jako podstawę stabilnego zaopatrzenia w drewno. Duża skala handlu wewnętrznego pokazuje, jak silnie Packaging jest związany z grupą właścicielską.

Udział dotyczy jednak wszystkich zakupów, a nie tylko drewna. Nie mówi też nic o kosztach w porównaniu z alternatywami zewnętrznymi. Do tego potrzebne są ceny wewnętrzne, organizacja transportu i informacje o przedmiocie zakupów.

Cały wzrost sprzedaży pochodził z pozostałej Europy

Przychody netto ze sprzedaży Vida Packaging AB wzrosły z 578,0 mln SEK w 2024 r. do 662,8 mln SEK w 2025 r. Sprzedaż do pozostałej Europy zwiększyła się z 92,0 do 185,3 mln SEK. W krajach nordyckich spadła z 475,8 do 462,5 mln SEK. [7].

Wzrost w pozostałej Europie był większy niż całkowity wzrost spółki. To stamtąd pochodziła poprawa sprzedaży, podczas gdy kraje nordyckie odnotowały spadek. Dane opisują rynki klientów; nie podają ani liczby dostarczonych palet, ani miejsca produkcji.

Wynik operacyjny zmienił się w przeciwnym kierunku: z 49,9 do 45,9 mln SEK. Marża spadła do 6,9 procent. To około połowy marży samej spółki wynoszącej 13,4 procent w 2022 r. [7].

Nawet własne tartaki zależą od dostępności surowca

Tartaki zapewniają bliskość surowca. Same jednak zależą od regionalnej dostępności drewna.

W maju 2026 r. Canfor ogłosił trwałe zamknięcie tartaków Vida w Urshult i Orrefors. Właściciel wskazał brak równowagi między mocami produkcyjnymi a dostępnością surowca drzewnego w południowej Szwecji. [10].

Komunikat dotyczy tartaków i nie potwierdza problemów z dostawami ani zamknięć fabryk Packaging. Pokazuje natomiast ograniczenie modelu zintegrowanego: nawet grupa z własnymi tartakami musi dostosować się do dostępności surowca.

Nazwa Karl Hedin pozostała. Od 9 maja 2025 działalność opakowaniowa należy do DTE.

Transakcja objęła dziesięć zakładów produkcyjnych w Szwecji i jeden w Estonii, zgodnie z komunikatem nabywcy. Aven Rabbalshede należał już do duńskiej grupy od 2015 r. Dwie znane szwedzkie marki zyskały więc wspólnego właściciela. [19], [18].

DTE należy w 60 procentach do DTE Holding i w 40 procentach do Kirk Kapital Strategic Investments. Wejście Kirk Kapital ogłoszono w 2020 r., wskazując dalszą konsolidację w Szwecji i Norwegii jako kierunek działania. Zakup Hedin pokazuje, jak kapitał rodzinnego inwestora może wspierać rosnącą grupę przemysłową.

Wynik Hedin bez zysków ze sprzedaży aktywów

Sprzedaż wzrosła w 2025 r. o 11,5 procent. Wynik operacyjny zwiększył się z 63,5 do 93,1 mln SEK, czyli o około 46 procent.

Obliczenie własne na podstawie sprawozdania rocznego spółki za 2025 r., s. 3 i nota 3, s. 11. Ostatni wiersz nie stanowi pełnej normalizacji wyniku. [12].

Wzrost zysków ze sprzedaży aktywów odpowiada 96,7 procent wzrostu wyniku operacyjnego. Po odjęciu wyłącznie tej pozycji w obu latach pozostaje poprawa o 1,5 procent.

Ponadto zysk brutto ze sprzedaży nieco spadł mimo wyższej sprzedaży. Obraz bieżącej działalności jest więc znacznie bardziej stonowany, niż początkowo sugeruje poprawa wyniku.

Jedną z transakcji dotyczących aktywów opisano w sprawozdaniu zarządu: nieruchomości w Krylbo sprzedano w maju Karl Hedin Sågverk. Nie można jednak przypisać całego zysku ze sprzedaży właśnie tym nieruchomościom, ponieważ nota nie dzieli kwoty na poszczególne aktywa.

Także wynik po odjęciu tej pozycji nie jest wyłącznie zyskiem fabryki. Zawiera inne pozycje, między innymi przychody z administracji grupowej i udostępniania personelu. Obliczenie wyodrębnia dużą, jednoznacznie zidentyfikowaną pozycję; nie czyni całej pozostałej działalności w pełni porównywalną między latami.

Hedin został pożyczkodawcą nowego właściciela

Na koniec 2025 r. spółka Hedin wykazywała 142 mln SEK pożyczek netto udzielonych DTE wobec zera rok wcześniej. Jednocześnie spółka podaje, że nie miała pożyczek zewnętrznych. [12].

Na koniec roku spółka opakowaniowa była zatem pożyczkodawcą nowej grupy dominującej. Nie wiadomo, jak kapitał wykorzystano dalej. Udzielone pożyczki nie stanowią więc podstawy do twierdzenia, że Hedin finansował zakup samego siebie.

We własnym sprawozdaniu rocznym DTE widać inny ślad transakcji: początkową wartość firmy z przejęcia Hedin wynoszącą 317,6 mln koron duńskich. Koszty finansowe międzynarodowej grupy wzrosły z 6,3 do 47,9 mln koron duńskich. Zarząd wiąże zmianę zadłużenia i wzrost kosztów z przejęciem. [13].

Wartość firmy nie jest ani ceną zakupu, ani inwestycją w nowe maszyny produkcyjne. Koszty finansowe dotyczą całego międzynarodowego DTE i nie należy odczytywać ich jako odrębnego szwedzkiego rachunku odsetkowego.

Zakup zmienił więc zarówno działalność, jak i finansowanie DTE. Spółka Hedin uczestniczy teraz także w wewnętrznych przepływach kapitału.

Aven: niższa sprzedaż w Szwecji, wyższa w pozostałej Europie

Przychody Aven były w 2025 r. niemal niezmienione. Pod łączną kwotą zmieniły się jednak rynki klientów: Szwecja spadła z 188,4 do 181,5 mln SEK, podczas gdy pozostała Europa wzrosła z 35,2 do 42,8 mln SEK.

W ciągu roku spółka wypłaciła 50 mln SEK dywidendy i wykazała około 80 mln SEK na rachunku grupowym. Rachunek należy do wspólnego finansowania grupy i wymaga oceny jego warunków, zamiast traktowania go jako równoważnego niezależnym środkom bankowym. [11].

Nefab Packaging Sweden zainwestował w maszyny i moce produkcyjne na potrzeby projektu Northvolt. Gdy klient upadł, skutki odczuł także dostawca.

W sprawozdaniu zarządu za 2025 r. spółka opisuje utracone przychody, mniejsze korzyści biznesowe i negatywny wpływ na przepływy kapitału. Kapitał był już zaangażowany, gdy zmieniły się warunki realizacji zlecenia. [20].

Nie podano odrębnej straty związanej z Northvolt w koronach szwedzkich. Nie można przypisać temu klientowi ani wszystkich inwestycji, ani całej rocznej zmiany przepływów pieniężnych. Udokumentowana ekspozycja polega na tym, że upadłość wpłynęła na działalność, w którą już zainwestowano kapitał na potrzeby zlecenia.

Wyższe przychody, ale niższy zysk brutto ze sprzedaży

Przychody netto ze sprzedaży wzrosły w 2025 r. z 536,8 do 559,7 mln SEK. Jednocześnie zysk brutto ze sprzedaży spadł z 124,2 do 123,7 mln SEK.

Marża brutto ze sprzedaży spadła więc z 23,1 do 22,1 procent. Z każdej korony przychodów pozostawało mniej po pokryciu kosztu sprzedanych towarów.

Mimo to wynik operacyjny poprawił się z 17,8 do 19,5 mln SEK. Część wyjaśnienia stanowią pozostałe pozycje operacyjne. Ich poprawa netto była większa niż cały wzrost wyniku operacyjnego. Przychody obejmują pozycje walutowe i przychody z najmu, ale porównanie uwzględnia również pozostałe koszty. [20].

Przepływy z działalności operacyjnej spadły o około 84 procent

Różnica między latami jest jeszcze większa w przepływach pieniężnych z działalności operacyjnej. Zmalały z 60,9 do 9,6 mln SEK.

Za dużą część zmiany odpowiadają dwa wiersze. Należności dały dodatni wkład do przepływów pieniężnych w wysokości 17,3 mln SEK w 2024 r., ale ujemny wkład wynoszący 21,0 mln SEK w 2025 r. Jednocześnie otrzymane dywidendy zmalały z 14 do 2 mln SEK.

Łączna zmiana tych pozycji wynosi 50,3 mln SEK, czyli blisko całego spadku przepływów z działalności operacyjnej o 51,2 mln SEK. Inne pozycje również się zmieniły i częściowo wzajemnie się zrównoważyły. [20].

Porównanie wskazuje, gdzie w sprawozdaniu wystąpiła zmiana, ale nie dowodzi ani opóźnionych płatności klientów, ani tego, że za całą zmianę odpowiada Northvolt. Wkład należności do przepływów pieniężnych może mieć kilka wyjaśnień, a sprawozdanie roczne nie daje pełnego podziału według klientów.

Ponadto w 2024 i 2025 r. spółka wydała łącznie ponad 92 mln SEK na inwestycje w rzeczowe aktywa trwałe. Kwoty nie wyodrębniono jako inwestycji dla Northvolt. Pokazuje ona skalę nakładów w ciągu dwóch lat, w których przepływy z działalności operacyjnej znacząco się zmieniły.

Zarząd opisuje też lepszy rozwój sytuacji po lecie 2025 r.: napływ zamówień zwiększył się, głównie w energetyce i obronności, a portfel zamówień na 2026 r. oceniono jako dobry. To własna ocena spółki zawarta w tym samym sprawozdaniu rocznym.

Dwa połączenia zmieniają porównanie za 2026 r.

30 stycznia 2026 zarówno Nefab Edge Emballage, jak i Nefab Trio-Emballage zostały włączone do Packaging Sweden. Ten sam numer rejestrowy obejmuje odtąd większy zakres działalności. Przyszły wzrost przychodów trzeba więc podzielić na dołączoną działalność i rozwój wcześniejszej spółki. [20].

W historii własności pojawia się private equity, lecz dzisiejsza struktura wygląda inaczej. Nordic Capital był współwłaścicielem w latach 2007–2014. Rodzina założycieli odkupiła Nefab jesienią 2014 r., a FAM objął połowę udziałów w 2015 r. Dziś własność na najwyższym szczeblu jest podzielona między rodzinę założycieli a sferę Wallenbergów. [21], [22].

Analiza dotyczy rachunku zysków i strat oraz rachunku przepływów pieniężnych samej spółki Nefab Packaging Sweden AB. Globalna grupa Nefab prowadzi szerszą działalność. [20].

Norrlandspall sprzedaje palety, które później chce odkupić. Droga od klienta do kolejnego użycia również należy do tego biznesu.

Palety trzeba odebrać, ocenić, posortować, a czasem naprawić. Transport i obsługa to kluczowe elementy oferty. Taki model wymaga innej organizacji niż dostawa nowo wyprodukowanej palety.

W ramach Retursystem Byggpall Norrlandspall odpowiada za dostawę, odbiór, ocenę jakości i odkup. Nadzór sprawuje grupa sterująca branży budowlanej, która decyduje między innymi o cenach i jakości. Returlogistik koordynuje i rozwija system. [24].

Norrlandspall realizuje więc zadania operacyjne w większym systemie branżowym. Firma nie jest wyłącznym właścicielem ani zarządzającym Byggpall.

37 koron szwedzkich nie oznacza zysku

Paleta pełnowymiarowa kosztuje 197 koron szwedzkich według publicznego cennika Byggpall odczytanego 9 października 2026. Przy bezpośrednim zwrocie do Norrlandspall kwota odkupu wynosi 160 koron szwedzkich, nawet jeśli paleta jest uszkodzona.

Różnica wynosi 37 koron szwedzkich. Nie jest to miara zysku: trzeba jeszcze zapłacić za zbiórkę, transport, sortowanie, naprawy i administrację.

Warunki stawiają też w centrum skalę przepływów. Transport jest wliczony w cenę przy dostawie co najmniej 300 palet budowlanych i przy odbiorze co najmniej 85 palet. Przy mniejszych ilościach doliczana jest opłata transportowa. [25].

Klient otrzymuje jasno określoną wartość odkupu. Finanse operatora zależą zarazem od sprawności odbioru i obsługi palet. Gdy całe i uszkodzone palety mają tę samą kwotę odkupu, szczególnie istotne stają się wyniki sortowania i koszty napraw.

Norrlandspall opisuje usługę „Repair light”, w której luźne elementy naprawia się bezpośrednio podczas sortowania. Dzięki temu paletę można zakwalifikować do wyższej klasy bez odrębnego procesu naprawczego. To konkretny przykład tworzenia wartości pomiędzy zwrotem a następną dostawą. [26].

Wynik operacyjny wzrósł ponad dwukrotnie

W 2025 r. przychody grupy Norrlandspall Invest wzrosły o niecałe cztery procent do 321,3 mln SEK. Wynik operacyjny zwiększył się z 12,6 do 26,0 mln SEK.

Marża poprawiła się z 4,1 do 8,1 procent. Grupa uzyskała więc znacznie wyższy wynik ze sprzedaży, która wzrosła tylko umiarkowanie. [23].

Nie wyodrębniono, jaka część poprawy wynikała z cen, napraw, efektywności transportu czy innych zmian. Nie można więc wskazać metody sortowania jako przyczyny wzrostu wyniku.

Grupa obejmuje również działalność w Norwegii, spółki nieruchomościowe i Returpallsystemet Sverige. Marża 8,1 procent dotyczy całej tej grupy, a nie rentowności pojedynczego szwedzkiego systemu zwrotnego.

Dla klienta oferta obejmuje zarówno paletę, jak i jej późniejszą obsługę. Odbiory, warunki odkupu i ocena jakości mogą mieć taką samą wagę jak moce produkcyjne.

Gyllsjö zbudował łańcuch produkcyjny wykraczający poza samą fabrykę palet. Grupa ma własny tartak i produkuje również gwoździe poprzez Industrispik Linan. Opis działalności obejmuje recykling i wykorzystanie pozostałości produkcyjnych. [29], [30].

Bliskość poszczególnych etapów widać w komunikacie dostawcy maszyn L.O.A.B o nowej linii optymalizującej cięcie w listopadzie 2025. Według dostawcy ponad 90 procent drewna trafiającego właśnie do tej linii pochodzi z własnego tartaku Gyllsjö. Udział dotyczy surowca na wejściu tej linii, a nie wszystkich zakupów grupy. [31].

Przetarcie i docinanie można dzięki temu dostosować do własnej produkcji palet. Dostawca wskazuje lepszy uzysk i elastyczność, ale nie publikuje niezależnie zmierzonych oszczędności.

Koszty materiałów wzrosły bardziej niż przychody

W roku obrotowym do sierpnia 2025 przychody netto ze sprzedaży grupy wzrosły z 311,0 do 315,8 mln SEK. Wynik operacyjny spadł z 26,5 do 16,6 mln SEK.

Koszt surowców i materiałów wzrósł o 14,2 mln SEK. Sprzedaż zwiększyła się o 4,8 mln SEK. Wzrosły również koszty personelu i amortyzacji.

Jednocześnie zmiana zapasów produkcji w toku i wyrobów gotowych dała większy dodatni wkład do wyniku. Pozycja ta wpływa na sposób ujęcia tegorocznej produkcji, nawet jeśli produkty nie zostały jeszcze sprzedane klientowi. [27].

Wzrost kosztów można prześledzić, ale sprawozdanie nie rozróżnia zmian cen zakupu, ilości materiałów i struktury produktów. Nie można więc wyliczyć wiarygodnego kosztu jednej palety.

Przepływy z działalności operacyjnej spadły znacznie mniej niż wynik operacyjny: z 24,3 do 22,4 mln SEK. Amortyzacja i zmiana zaangażowania kapitału przyczyniły się do odmiennego rozwoju wyniku i płatności. Wśród pozostałych przepływów roku znalazły się inwestycje i dywidenda; na koniec roku środki pieniężne spadły do 20,0 mln SEK. [27].

Pożar wybuchł po zakończeniu roku obrotowego

19 grudnia 2025 pożar objął dwa zadaszone magazyny wyrobów gotowych w Gyllsjö. Firma podała, że nikt nie ucierpiał, i początkowo oceniła, że dostawy będzie można utrzymać. [32].

W późniejszej aktualizacji Gyllsjö przytoczył wypowiedź dyrektora generalnego Björn Olsson Lissner dla Helsingborgs Dagblad, że żadnego zamówienia nie pominięto. Miała się wtedy rozpocząć odbudowa. Informacje o dostawach pochodzą z publikacji firmy; nie przedstawiono pełnego finansowego oszacowania szkód. [33].

Pożar nastąpił po sierpniowym zamknięciu roku obrotowego i nie może wyjaśniać spadku wyniku w tym sprawozdaniu. Jest natomiast zdarzeniem, które wraz z odbudową warto śledzić w późniejszych raportach.

Kwota grupy 315,8 mln SEK obejmuje też więcej niż fabrykę palet. Wchodzą w nią spółka produkująca gwoździe, spółka energetyczna i 90-procentowy udział w spółce komandytowej. Odrębnego wkładu tego udziału nie wykazano, a przychody nie są wyodrębnioną sprzedażą wyłącznie opakowań drewnianych. [27].

Historia rodzinna Åsljunga-Pallen obejmuje kolejne pokolenia: Mauritz, Olle i Stefan Nilsson. Według historii firmy Stefan przejął ją w 1990 r. i nadal jest jej właścicielem oraz prowadzi działalność jako trzecie pokolenie. [35].

Ciągłość własności połączono z dużymi inwestycjami. W roku obrotowym do czerwca 2024 grupa wydała 58,6 mln SEK na rzeczowe aktywa trwałe i zaciągnęła 42,4 mln SEK nowych pożyczek. Sprawozdanie nie przypisuje każdej pożyczonej korony do konkretnego projektu, ale inwestycje i nowe zadłużenie charakteryzowały ten sam rok.

Kolejny rok obrotowy wyglądał inaczej. Wydatki inwestycyjne spadły do 2,1 mln SEK, nie zaciągnięto nowych pożyczek, a grupa spłaciła 12,1 mln SEK kapitału zadłużenia. [34].

Sprzedaż wraca do wzrostu, marża pozostaje w tyle

W roku do czerwca 2025 sprzedaż grupy wzrosła o ponad 15 procent do 293,9 mln SEK. Wynik operacyjny poprawił się z 10,2 do 12,5 mln SEK.

Marża nieco wzrosła, do 4,3 procent. Nadal była daleko od 22,0 procent w 2022 r. i 14,9 procent w 2023 r. [34].

Sprzedaż i wynik ponownie rosną, ale marża pozostaje znacznie poniżej wcześniejszych poziomów. Najwyższa historyczna marża nie jest jednak ustaloną miarą tego, ile grupa może zarabiać w dłuższym okresie.

Przepływy z działalności operacyjnej wzrosły do 36,5 mln SEK. Mniejsze zaangażowanie kapitału w zapasy wniosło 11,7 mln SEK. Wraz z niższymi wydatkami inwestycyjnymi stworzyło to przestrzeń do spłat zadłużenia, wypłaty sześciu milionów koron szwedzkich dywidendy i zwiększenia środków pieniężnych na koniec roku.

Uwolnienie pieniędzy z zapasów może wyraźnie poprawić swobodę działania. Nie można jednak zakładać takiego samego wkładu rok po roku. Po zmniejszeniu zapasów nowe przepływy muszą pochodzić z dalszych zarobków lub innych zmian.

Wzrost sprzedaży nastąpił po roku dużych inwestycji. Sprawozdania nie wyodrębniają jednak zwrotu z tych nakładów ani nie ustalają, że to inwestycja spowodowała wzrost.

Tartak i produkcja palet wiążą kapitał na kilku etapach. Ten sam właściciel towarzyszy tu decyzjom w kolejnych fazach: od inwestycji i zaciągania pożyczek po produkcję i spłaty zadłużenia.

GLF jest firmą rodzinną w trzecim pokoleniu. Historia rodziny sięga 1941 r., gdy do działalności dołączył Malte Persson. Kontynuowali ją syn Kent Persson, a następnie wnuk Johan Wester. [36].

GLF zwiększyło sprzedaż w 2025 r. z 252,0 do 270,3 mln SEK. Jednocześnie wynik operacyjny zmalał z 7,3 do 5,8 mln SEK. Marża spadła do 2,1 procent. [37].

Wzrost sprzedaży nie przełożył się zatem na poprawę wyniku operacyjnego ani nie przerwał dłuższego trendu spadku marży. Marża operacyjna wynosiła 9,2 procent w 2022 r., 7,8 procent w 2023 r. i 2,9 procent w 2024 r.

Grupa obejmuje działalność szwedzką i polską oraz wspierającą ją strukturę nieruchomościową. Według sprawozdania rocznego Johan Wester posiada wszystkie akcje jednostki dominującej.

Na przychody wpływają zarówno ceny, jak i wolumeny

W sprawozdaniu zarządu za 2023 r. kierownictwo wyjaśniało spadek przychodów spółki Genarp zarówno niższymi cenami surowców, jak i mniejszym wolumenem zamówień klientów. Dotyczy to tej części grupy, a nie pełnego podziału zmian sprzedaży całej grupy. [37].

Ceny i wolumeny mogą więc zmieniać się jednocześnie. Spadek przychodów nie oznacza automatycznie, że liczba dostarczonych produktów zmalała o tyle samo. Także wzrost w 2025 r. wymaga podziału pozwalającego oddzielić większą liczbę dostaw od zmian cen i struktury produktów.

Działalność ma również charakter międzynarodowy. Około 38 procent sprzedaży w 2025 r. trafiło do pozostałych krajów EES. Jest to podział według rynku klienta, a nie między produkcję w Szwecji i Polsce. [37].

Zmiana zobowiązań operacyjnych wzmocniła przepływy pieniężne

Mimo niższego wyniku operacyjnego wykazane przepływy z działalności operacyjnej wzrosły z 6,4 do 14,7 mln SEK.

Duża część zmiany tkwi w zobowiązaniach operacyjnych. Ich zmiana dała w 2025 r. dodatni wkład do przepływów wynoszący 6,6 mln SEK, wobec ujemnego wkładu 0,8 mln SEK rok wcześniej. Różnica odpowiada niemal 89 procent poprawy wykazanych przepływów z działalności operacyjnej. [37].

Obliczenie porównuje dwie pozycje sprawozdawcze i nie dowodzi opóźnionych płatności dostawcom. Pokazuje natomiast, dlaczego lepsze przepływy trzeba analizować razem ze zmianami kapitału obrotowego i słabszym wynikiem działalności.

Inwestycje pochłonęły 10,7 mln SEK płatności. Finansowanie dało odpływ netto 7,9 mln SEK, w tym pięć milionów koron szwedzkich wypłaconej dywidendy. Środki pieniężne na koniec roku zmalały z 9,6 do 5,3 mln SEK.

Zidentyfikowane kredyty bankowe i wykorzystany kredyt w rachunku bieżącym, pomniejszone o środki bankowe, wynosiły na koniec roku około 44,4 mln SEK. Obliczenie opisuje te pozycje bilansu i nie obejmuje wszystkich zobowiązań finansowych. Nie jest też oceną zdolności kredytowej.

GLF musi jeszcze przełożyć większą sprzedaż na lepszy wynik operacyjny i trwalsze przepływy pieniężne.

Kjell & Co rozszerza zasięg geograficzny i jest kierowany przez rodzinę. Według prezentacji firmy Johan, syn założyciela Göran, jest dyrektorem generalnym, a syn Fredrik — dyrektorem produkcji. [39].

W skonsolidowanym sprawozdaniu Triple Kjell przychody wzrosły w 2025 r. z 212,7 do 264,7 mln SEK. Wynik operacyjny zwiększył się o ponad 53 procent do 12,6 mln SEK.

Poprawiły się zarówno sprzedaż, jak i wynik. Zarząd opisuje jednak presję cenową, przede wszystkim na towary używane. Wahania cen wpływają także na biznes ponownego wykorzystania. [38].

Odbudowa po dwóch słabszych latach

W porównaniu z 2022 r. sprzedaż w 2025 r. była tylko o nieco ponad cztery procent wyższa. Wynik operacyjny był o około 43 procent niższy. Marża wyniosła 4,8 procent wobec 8,7 procent w 2022 r.

Ostatnia poprawa nastąpiła więc po latach malejącej sprzedaży. Grupa kupiła też Kjell & Co Stockholm w 2022 r.; porównanie dotyczy tej samej raportującej grupy, ale nie gwarantuje niezmienionego składu spółek. [38].

Wkład Kumla będzie można ocenić w późniejszych sprawozdaniach

Na koniec 2025 r. grupa wykazała 55,0 mln SEK inwestycji w nowe obiekty w toku. Zarząd opisał zakład magazynowo-produkcyjny w Kumla jako największą inwestycję, której zakończenie planowano w 2026 r. Całej pozycji 55,0 mln SEK nie przypisano jednak wyraźnie do Kumla.

Według strony internetowej firmy nowy zakład dołączył w czerwcu 2026. Nie działał więc jeszcze w roku wzrostu sprzedaży. [38], [39].

Wzrosło również zadłużenie. Zidentyfikowane zobowiązania wobec banków i instytucji kredytowych oraz wykorzystany kredyt w rachunku bieżącym, pomniejszone o środki bankowe, zwiększyły się między końcami lat z około 83,2 do 117,8 mln SEK. Bilans nie podaje jednak, jak opłacono każdą część inwestycji.

Grupa wykazuje znaczne wartości nieruchomości i ujmuje leasing finansowy. Proste porównanie zadłużenia z firmami wynajmującymi lokale lub inaczej ujmującymi leasing byłoby więc mylące. [38].

W momencie sporządzania sprawozdania kapitał był już zaangażowany, a zadłużenie wzrosło. Wkład zakładu w Kumla do marży i przepływów pieniężnych będzie można prześledzić dopiero w kolejnych raportach.

KRP, Allbox, Troedsson & Nilsson i Skånes Pallservice występują wobec klientów pod różnymi nazwami. W skonsolidowanym sprawozdaniu należą do tej samej struktury właścicielskiej pod Simlinge Finans.

Przejęcia obejmują kilka dekad. Własna historia KRP wymienia zakup Troedsson & Nilsson w 1999 r., Allbox & BHB w 2009 r. i Skånes Pallservice w 2015 r. [45].

W 2025 przychody netto ze sprzedaży grupy wzrosły o 4,7 procent, do 253,6 mln SEK. Zysk operacyjny spadł jednak z 27,5 do 26,4 mln. Marża obniżyła się z 11,3 do 10,4 procent. Grupa rosła, ale z każdej korony sprzedaży zostawało jej mniej zysku operacyjnego. [60].

Przychodów spółek zależnych nie można po prostu dodać

Suma sprzedaży czterech spółek zależnych w 2024 r. wynosi 266,8 mln SEK. To o 24,6 mln SEK więcej niż wykazane przychody całej grupy Simlinge.

Źródła: oryginalne sprawozdania roczne poszczególnych spółek za 2025 r., dane porównawcze za 2024 r., oraz skonsolidowane sprawozdanie roczne Simlinge za 2024 r. Sumę i różnicę obliczono z kwot niezaokrąglonych; zaokrąglone kwoty cząstkowe w tabeli mogą więc różnić się od sumy. Linki i strony podano w wykazie źródeł.

Różnica stanowi konkretny przykład, dlaczego sumowanie danych z rejestrów firm nie daje właściwej wielkości grupy. Sprzedaż wewnątrz grupy trzeba wyłączyć. Ponadto cztery spółki nie stanowią całej grupy, więc różnica 24,6 mln SEK nie jest pełnym uzgodnieniem wszystkich wyłączeń konsolidacyjnych.

Inną pozycję także można omyłkowo uznać za zakup firmy. Sprawozdanie roczne za 2024 wykazuje około 34 mln SEK udziałów w spółkach zależnych przejętych w wyniku połączenia. Była to reorganizacja wewnętrzna, a nie nowe przejęcie podmiotu spoza grupy. Skonsolidowany rachunek przepływów pieniężnych również nie wykazuje wydatku na przejęcie związanego z tym zdarzeniem. [40].

Przejęcia i wciąż duży zapas gotówki

Na koniec 2025 grupa miała 106,6 mln SEK środków pieniężnych, wobec 105,8 mln rok wcześniej. Przepływy z działalności operacyjnej wyniosły 29,7 mln, a wydatki netto na przejęcia 13,8 mln. Po roku, w którym grupa dokonywała przejęć, stan gotówki pozostał więc niemal niezmieniony. [60].

Grupa ponosi również opłaty leasingowe: w 2024 wyniosły one 9,8 mln SEK. To roczny koszt, którego nie można doliczać do kredytów bankowych jako zadłużenia. Pokazuje jednak, że ocena finansowania musi uwzględniać także zobowiązania niewidoczne w różnicy między długiem bankowym a środkami pieniężnymi na rachunkach. [40].

We wrześniu 2025 r. doradca sprzedającego ogłosił, że Palcon Trading przejęto przez spółkę właścicielską KRP. Komunikat wskazuje Anders Nilsson jako właściciela i dyrektora generalnego KRP, ale nie podaje ceny zakupu. [46].

Skonsolidowane sprawozdanie za 2025 potwierdza zarówno zakup Palcon, jak i przejęcie Klexab Export Emballage AB. Spółki są konsolidowane od momentu uzyskania nad nimi kontroli. Wzrost o 4,7 procent obejmuje więc również przejęcia i nie pokazuje wyłącznie rozwoju wcześniejszej działalności grupy. [60].

Nazwa Simlinge Finans nie świadczy o tym, że właścicielem jest private equity.

Hillerstorps Special Emballage przekracza próg stu milionów koron, ale traci na rentowności. W roku obrotowym 2024/25 przychody netto ze sprzedaży wzrosły z 95,2 do 102,3 mln SEK, czyli o 7,5 procent. Wynik operacyjny podążył w przeciwnym kierunku: spadł z 7,4 do 2,8 mln. [47].

Marża operacyjna spadła z 7,75 do 2,73 procent. Z każdych stu koron sprzedaży pozostawały więc niecałe trzy korony wyniku operacyjnego. Rok wcześniej było to prawie osiem. [47].

We własnym zakładzie w Kävsjö spółka produkuje palety, nadstawki paletowe i opakowania specjalistyczne. Sprawozdanie roczne opisuje słaby europejski rynek opakowań i intensywniejsze działania sprzedażowe. Spółka tłumaczy wzrost pozyskaniem nowych dużych klientów oraz rozwojem dotychczasowych odbiorców. Nie podaje jednak, w jakim stopniu na sprzedaż wpłynęły ceny, wolumen i struktura asortymentu. [47].

Dane spółki za dwa dwunastomiesięczne lata obrotowe zakończone w czerwcu. Marże obliczono samodzielnie. Kwoty w mln SEK zaokrąglono do trzech miejsc po przecinku. [47].

Inwestycje trwają

Sprawozdanie opisuje nowe maszyny oraz nowy samochód ciężarowy dla mocno obciążonej działalności transportowej. W marcu 2025 HSE poinformowała również o maszynie zainstalowanej na początku roku, która pozwala wytwarzać większe produkty. Spółka chce poszerzyć możliwości produkcyjne, ale nie ujawnia faktycznej wielkości produkcji ani zwrotu z inwestycji. [51].

Rachunek przepływów pieniężnych wykazuje 9,1 mln SEK inwestycji w rzeczowe aktywa trwałe w 2024/25, po 17,5 mln rok wcześniej. Łącznie daje to 26,6 mln w ciągu dwóch lat. To wydatki inwestycyjne, a nie miara przyrostu rocznych mocy produkcyjnych. [47].

W ciągu roku wzrosły koszty surowców, wynagrodzeń i amortyzacji. Średnia liczba pracowników zwiększyła się z 13 do 17. Z kolei podana w sprawozdaniu zarządu liczba około 25 pracowników opisuje stan zatrudnienia, a nie średnią roczną. [47].

Wzrost kosztów można prześledzić w sprawozdaniu. Nie wyodrębniono jednak wpływu tempa inwestycji, cen zakupów, zatrudnienia i struktury klientów na marżę.

Zadłużenie bankowe wzrosło jednocześnie z 13,1 do 17,5 mln SEK. Kwota obejmuje kredyty długoterminowe, krótkoterminowe oraz wykorzystany kredyt w rachunku bieżącym. Rozbudowie towarzyszy więc wzrost zadłużenia. Dodatkowe wyposażenie może przynieść przyszłe przychody; kredyty trzeba będzie spłacać także wtedy, gdy sprzedaż przestanie rosnąć. [47].

Firma rodzinna i spółka inwestycyjna

HSE opisuje swoją działalność jako firmę rodzinną, a dyrektora zakładu Erika Davidssona jako przedstawiciela trzeciego pokolenia. Właścicielem spółki produkcyjnej jest HSE Hörnstenen AB. [50].

Hörnstenen zarządza spółkami zależnymi. W sprawozdaniu rocznym za 2024/25 opisuje inwestycje w działalność doradczą HSE Focus oraz w Heijel Production. Kwota 102,3 mln w zestawieniu dotyczy Hillerstorps Special Emballage AB. Nie obejmuje pozostałych inwestycji spółki właścicielskiej. [48].

W bilansie spółki produkcyjnej pojawia się także długoterminowa należność od podmiotów grupy w wysokości 2,2 mln SEK. Część kapitału jest więc związana wewnątrz grupy, ale sprawozdanie nie wskazuje kontrahenta ani przeznaczenia tych środków. Nie pozwala zatem powiązać tej należności z inwestycjami w maszyny ani z konkretną spółką siostrzaną. [47].

We wrześniu 2025 HSE zaprezentowała również nowe powierzchnie biurowe. Komunikat opublikowano po czerwcowym dniu bilansowym. Pokazuje on dalsze plany ekspansji, ale nie może wyjaśniać wyników roku obrotowego, na którym opiera się porównanie. [52].